股市杠杆投资 阳光人寿的黄昏

出品 | 财银社股市杠杆投资

文章 | 张开

编辑 | 毕合

在中国保险业狂飙突进的黄金十年里，阳光人寿曾以年均复合增长率超30%的"阳光速度"惊艳市场。这家2007年成立的三亚系险企，凭借银保渠道的激进扩张和海外地产的豪赌，仅用十年时间便跻身寿险行业前十。

然而2024年三季度偿付能力报告揭开的真相令人心惊，综合偿付能力充足率从年初的210.51%骤降至174.59%，核心偿付能力跌破110%警戒线，退保率由一季度的0.96%大幅攀升至三季度的2.27%。

当我们回溯其发展轨迹，会发现这场危机绝非偶然，而是战略冒进、治理失效与风险失控的必然结果。

财务表现杠杆扩张下的流动性困局

2023年报显示，阳光人寿通过183.4亿元增资将注册资本推高至210亿元，但穿透其股权结构可见，99.9999%股权由阳光保险集团持有，形成典型的"母子公司交叉持股"架构。

这种设计本为规避监管对单一股东持股比例限制，却埋下资本虚增的隐患。2024年辽宁银保监局50万元罚单直指"财务数据不真实"，揭开了资本游戏的面纱——集团内部资金拆借、关联交易占比超40%，实际可动用资本远低于账面数字。

根据子公司列表中，美国水晶宫、澳洲喜来登等地产项目合计投资超380亿元，占总资产7.5%。这些2015-2018年高价收购的海外资产，在疫情后遭遇租金腰斩、估值缩水。

2024年三季度偿付能力报告显示，不动产投资减值准备计提不足，风险敞口达214亿元。当退保潮来临，这些"有毒资产"难以快速变现，直接导致流动性覆盖率(LCR3)在压力情景下暴跌至44%，逼近监管红线。

追溯产品结构，2016-2020年间万能险占比持续高于60%，这些3-5年期的短期负债，却被大量配置于10年以上长周期资产。2024年集中到期兑付压力下，公司被迫折价抛售债券资产，形成"越卖越亏"的死亡螺旋。

财务表现失效的风控体系

穿透46家参控股企业，一个以"阳光系"为核心的关联网络触目惊心：从珠海横琴的融资租赁公司到潍坊的民营医院，从重庆的养老地产到北京的医药科技，超过60%的投资流向关联方。2023年与阳光融和医院的设备采购交易溢价率达230%，向阳光保险集团支付的"管理费"占净利润比例高达18%。

这种利益输送不仅掏空公司价值，更引发监管重点关注——2024年收到的5张罚单中，3张涉及关联交易违规。

尽管董事会下设七大专业委员会，但2024年风险事件暴露治理失效，审计责任人钱明胜同时兼任集团稽核部副总，导致内审独立性丧失；首席风险官赵宇平分管产品精算，既当运动员又当裁判员。

更致命的是，2023年新引入的3名独立董事均无保险从业经验，对海外地产、另类投资等专业领域缺乏判断力，沦为"橡皮图章"。

菏泽、泰安等地分支机构的"承诺收益""诋毁同业"等违规行为，折射出深层次的渠道失控。银保渠道过度依赖手续费激励，导致"存单变保单"等恶性事件频发。其中阳光人寿稳操胜券终身寿险的年度退保率更是高达74.58%，当信任基石崩塌，业务模式的不可持续性彻底暴露。

多元化陷阱中的战略迷失

耗资185亿元控股的阳光融和医院，连续五年亏损超12亿元；投资的13家医药企业半数处于临床前阶段，研发投入转化率不足5%。这种脱离保险主业的"医疗+养老"生态圈构想，不仅未能产生协同效应，反而成为吞噬资本的"无底洞"。2024年半年报显示，健康管理业务综合成本率高达138%，成为拖累业绩的最大包袱。

2018年高调推出的"智慧保险"战略，累计投入超30亿元打造的区块链、AI核保等系统，在实际应用中形同鸡肋。北京量科邦等科技子公司估值泡沫破裂，16.23%股权对应32亿元投资已计提减值19亿元。更讽刺的是，2024年8月曝出的"电销机器人冒充人工客服"事件，让所谓科技转型沦为笑谈。

对格力钛新能源、捷威动力等企业的投资，暴露了管理层对产业周期的误判。在锂电池产能过剩、技术路线更迭的背景下，15%持股对应的18亿元投资已浮亏超60%。当"双碳"风口退去，这些押注最终成为资产负债表上的累累伤痕。

2024年正式实施的偿二代三期规则，对长期股权投资、投资性房地产等实施更严格资本消耗要求。阳光人寿持有的380亿元另类资产，需多计提42%的最低资本，直接导致综合偿付能力充足率跌破200%。在"穿透式监管"下，通过复杂架构隐藏风险的玩法彻底失效。

国家金融监管总局2023年启动的"公司治理评估"，将阳光人寿列为重点观察对象。关联交易比例超标、独立董事失职、薪酬延期支付未落实等问题被连续通报。随着《保险集团公司监督管理办法》落地，阳光保险集团与子公司间的利益输送通道正在被逐步斩断。

2024年出台的《保险销售行为管理办法》，对自保件、退保黑产等乱象重拳整治。阳光人寿依赖的银保驻点销售模式遭遇根本性冲击，三季度新单保费同比下滑37%。当"规模至上"的发展逻辑撞上"以客户为中心"的监管导向，转型阵痛不可避免。

黄昏启示录

阳光人寿的轨迹，恰是中国保险业粗放发展时代的缩影。当资本狂欢退潮，那些被增长数字掩盖的治理缺陷、被杠杆撬动的风险积累、被概念包装的战略泡沫，终将显露狰狞面目。

对于仍在扩张路上狂奔的险企而言，这或许是一记警钟：唯有回归保障本源、筑牢风控堤坝、践行真正意义上的公司治理，才能在周期波动中行稳致远。而对于数十万持有阳光保单的消费者，阳光人寿如何不断提高自身的稳健性股市杠杆投资，才是对客户利益最根本的守护。